8 月下旬以来国内[GuoNa]BDO 价格[JiaGe]大幅反弹，截止目前[MuQian]已至23000元/吨以上，达到2007 年以来的高点，区间涨幅40%左右[ZuoYou];而同时电石法和顺酐法BDO 在扣除主要[ZhuYao]原材料成本后的价差也均达到了2007 年的高点，顺酐法BDO 的盈利能力逐渐变得具有吸引力。在此区间PTMEG 的涨幅在7%左右[ZuoYou]，达到29000 万元/吨。而如果我们仅仅观察三维从BDO 合成PTMEG 的生产环节，该环节在原材料的耗用上已是处于亏损状态。本轮 BDO 价格[JiaGe]的上涨，限电节能导致的电石价格[JiaGe]上涨是首要的催化因素，但是国内[GuoNa]主要[ZhuYao]乙炔路线的BDO 装置开工率也均在7-8 成左右[ZuoYou]，山西三维目前[MuQian]甚至已近满负荷生产。我们认为BDO 供求关系的紧张才是内在的深层原因，尤其是在BDO 生产厂家优先满足前期合同客户(尤其是氨纶[AnLun]采购PTMEG 的长单合同)，供应紧张所致。9 月份“其他二元醇”进口量环比大幅增长38%，国内[GuoNa]BDO 的实际供应能力并不像其产能[ChanNen]那样显得过剩。由于[YouYu]PTMEG 下游需求的相对刚性，下游氨纶[AnLun]客户与PTMEG 生产厂家一般保持战略合作关系，PTMEG 价格[JiaGe]的调整幅度一直以来均小于BDO 价格[JiaGe]的波动，并且会有一定的时滞。由于[YouYu]今明两年 BDO 的产能[ChanNen]投放相对有限，而下游氨纶[AnLun]、PBT 行业需求增长较快，其中氨纶[AnLun]明年的产能[ChanNen]增速在30%以上，预计明年BDO 将进入景气周期。 BDO 主要[ZhuYao]用于生产THF/PTMEG、γ-丁内脂(GBL)、聚氨酯(PU)、PBT 树脂、涂料和增塑剂等，广泛应用于化工、纺织、造纸、汽车和日用化工等领域。从直接的下游产品消耗来看，BDO 的下游产品基本集中于THF/PTMEG、γ-丁内脂(GBL)、聚氨酯(PU)、PBT 树脂四大类。从我们测算的数据来看，在BDO 消费的四大领域，PBT 产量近三年的复合增速达到30%，氨纶[AnLun]达到20%，而GBL 和PU 领域的复合增速约为8%.PBT 树脂和氨纶[AnLun]的新增产能[ChanNen]是拉动BDO 消费的两大引擎。
山西三维：BDO龙头企业 截止目前[MuQian]我国BDO 年产能[ChanNen]约为46.5 万吨，其中有25 万吨是在09、10 年投产。在2009年之前21.5 万吨/年的产能[ChanNen]中，除去大连化工在江苏的3 万吨/年烯丙醇法BDO 外均为炔醛法BDO，由于[YouYu]其成本上的优势，产能[ChanNen]利用率一直保持在8 成左右[ZuoYou]的水平。09 年投产的装置，由于[YouYu]09 年BDO 均价处于11800 元/吨的低位，顺酐法BDO 基本呈亏损状态，蓝星5.5 万吨顺酐法停车居多。而福建湄洲湾3 万吨装置11 月份才开始投料试车，云维股份3 万吨装置12 月份试车成功，2009 年新增产能[ChanNen]实际上很难形成有效产量。今明两年BDO 供求略显紧张，产能[ChanNen]并不过剩。我们重点推荐-----国内[GuoNa]BDO龙头企业山西三维。 山西三维主要[ZhuYao]产品分为PVA(聚乙烯醇)、BDO(1，4 丁二醇)和胶粘剂等三大类，属于精细化工产业。其中PVA、BDO 产能[ChanNen]国内[GuoNa]第一，规模优势明显，且技术水平处于行业前列，未来利润上涨主要[ZhuYao]看BDO.(文章来源环球聚氨酯网) 目前[MuQian]拥有高碱、低碱、釜式醇解等工艺的PVA生产线10条，共计产能[ChanNen]12万吨，PVA产品竞争激烈利润一直较低。PVA下游主要[ZhuYao]用于涂料、粘合剂、纺织浆料等领域，涂料消耗PVA目前[MuQian]约占总消费量40%左右[ZuoYou]，胶黏剂的比重在加大。PVA的景气度与建筑、房地产直接相关。该产品上下游结构相对稳定，上游目前[MuQian]只有福维新产能[ChanNen]投放市场，下游同时正向绿色环保方向拓展，预计PVA业务将保持较稳定经营状况。 山西三维是国内[GuoNa]最大、全球第三大BDO 生产企业，拥有15万吨BDO产能[ChanNen](顺酐7.5万、电石法7.5万)，原料优势明显。我国高达85%--90%BDO用在氨纶[AnLun]领域，氨纶[AnLun]市场回暖是BDO价格[JiaGe]上涨的主要[ZhuYao]原因，氨纶[AnLun]前几年业绩增长较快，众多的氨纶[AnLun]厂进行了扩产，氨纶[AnLun]行业复苏导致需求增加。顺酐法BDO成本由于[YouYu]顺酐全球芳烃过剩，价格[JiaGe]并不随着国际油价的上升而上升，成本相对稳定，在14000元/吨左右[ZuoYou]。随着需求的增长和价格[JiaGe]的上升，公司BDO业务将高速发展。 2010前三季度EPS为-0.012元，由于[YouYu]四季度BDO价格[JiaGe]较高且7.5万吨顺酐法BDO于 10月初达产，预计全年EPS为0.15元，对应市盈率在80倍左右[ZuoYou]。当BDO价格[JiaGe]超过14000元时，每上涨1000元，增厚EPS0.26元，预计2011年EPS为0.64元左右[ZuoYou]，2012年在0.75元左右[ZuoYou]，对应市盈率在17倍左右[ZuoYou]。后市发展值得关注! |
