柳化股份(SH:600423)是广西地区最大的尿素[NiaoSu]生产企业，由于广西地区尿素[NiaoSu]供不应求，公司[GongSi]尽享区域优势带来的收益。公司[GongSi]也是两广地区唯一的硝酸[XiaoSuan]铵和浓硝酸[XiaoSuan]生产企业。由于煤矿明年正式投产将明显提升公司[GongSi]利润，并且随着产能的完全释放，明年业绩会快速增长。

柳化股份是两广地区最大的化肥生产企业，主营产品包括尿素[NiaoSu]、硝酸[XiaoSuan]、硝酸[XiaoSuan]铵、双氧水等。目前公司[GongSi]拥有30万吨尿素[NiaoSu]、60万吨稀硝酸[XiaoSuan]、24万吨浓硝酸[XiaoSuan]、28万吨硝酸[XiaoSuan]铵、20万吨双氧水产能。产品主要销往广西、广东等华南地区。作为煤化工龙头企业，公司[GongSi]致力于向煤化工上下游发展，在收购煤矿资源的同时公司[GongSi]开始下游产业链的延伸，比如收购盛强化工10万吨/年双氧水资产等。目前已形成较为完整的煤化工产业链，各个产品能够形成良性互补，增强了公司[GongSi]抵抗市场波动风险的能力。

尿素[NiaoSu]盈利能力回升 区域优势明显

目前虽然全国尿素[NiaoSu]产能过剩明显，但是广西地区却是尿素[NiaoSu]供不应求的区域，据统计广西地区尿素[NiaoSu]年需求为100余万吨，而尿素[NiaoSu]产能只有80万吨，其中较大的尿素[NiaoSu]产能包括柳化股份30万吨，河池化工30万吨，桂林东方10万吨，缺口由周边省份尿素[NiaoSu]企业供应，因此广西地区尿素[NiaoSu]价格相比于全国平均水平要高出50元左右。公司[GongSi]作为广西地区龙头尿素[NiaoSu]生产企业能够充分享受价差优势。2009年国家连续两次上调化肥企业铁路运输价格，整车农用化肥基价1和基价2由原来年初4.40元/吨和0.0305元/吨分别上调到6.8元/吨和0.0432元/吨，每吨尿素[NiaoSu]千米运费增加15.1元，进一步增强了公司[GongSi]在广西地区的竞争优势。

价格上涨和原料自给率提高将改善尿素[NiaoSu]盈利能力。进入8月份后由于粮食价格上涨刺激了农业用肥需求，同时由于国际尿素[NiaoSu]价格持续上扬，国内尿素[NiaoSu]出口量明显增加，截止到8月份出口量累积比去年同期上涨了74.95%，另外由于国内天然气价格上涨使气头尿素[NiaoSu]成本上涨近200元，而气头尿素[NiaoSu]占全部尿素[NiaoSu]产能的30%左右。在需求、出口和成本三重因素影响下尿素[NiaoSu]价格在8月份后即开始上涨，比7月份价格高120元，上涨幅度达到7%。预计随着10月份以后淡季储备开始和经销商备货时间提前的影响，尿素[NiaoSu]价格在四季度将维持在较高水平。预计随着公司[GongSi]煤炭自给率的提升和壳牌粉煤气化技术充分掌握之后将明显降低合成氨生产成本，提升尿素[NiaoSu]毛利率。

受益于硝酸[XiaoSuan]铵和硝酸[XiaoSuan]价格上涨

公司[GongSi]利润主要来源于硝酸[XiaoSuan]铵、浓硝酸[XiaoSuan]和双氧水的销售，其中硝酸[XiaoSuan]铵和浓硝酸[XiaoSuan]贡献的毛利润一直占到公司[GongSi]毛利润的50%以上。特别是公司[GongSi]于2009年通过技术改造使稀硝酸[XiaoSuan]年产能达到60万吨以后解决了浓硝酸[XiaoSuan]和硝酸[XiaoSuan]铵的生产瓶颈，使公司[GongSi]浓硝酸[XiaoSuan]产能大幅提升达到24万吨。

公司[GongSi]具有28万吨硝酸[XiaoSuan]铵生产能力，产品主要在华南地区销售，少量产品外销。

由于硝酸[XiaoSuan]铵自身的危险性，其销售半径一般不超过500公里，具有较强的区域特点。公司[GongSi]作为两广地区唯一的硝酸[XiaoSuan]铵生产厂家具备明显的垄断地位，硝酸[XiaoSuan]铵毛利率一直高达30%以上。硝酸[XiaoSuan]铵下游主要是民爆行业和复合肥。随着国家四万亿经济刺激计划等政策的落实，广西交通建设、建筑安装工程等的投资上半年同比分别增加了20.0%、35.8%，刺激了民爆行业对硝酸[XiaoSuan]铵的需求，预计在交通道路等基础设施建设快速增长的影响下硝酸[XiaoSuan]铵的需求持续向好，天然气涨价也将推高气头硝酸[XiaoSuan]铵产品的成本，从而在需求和成本双重推动下，硝酸[XiaoSuan]铵价格将明显上涨。

2009年国内浓硝酸[XiaoSuan]产能达到240万吨，产量达到204万吨(折纯)，而年需求达到200万吨，基本供需平衡。今年以来将陆续有浙江龙山化工、山东联合化工、河北无极共计30万吨浓硝酸[XiaoSuan]产能投产，到年底全国浓硝酸[XiaoSuan]产能将达到270万吨。而硝酸[XiaoSuan]的下游主要是苯胺、己二酸、MDI、TDI等化工产品和电子行业。预计由于MDI化工产品等产能的快速扩张和开工率的回升，将明显增加浓硝酸[XiaoSuan]的需求，有效消化新增产能，浓硝酸[XiaoSuan]市场将处于供需平衡的状态，不会出现明显的过剩局面。同时今年8月份以来，由于天然气价格上涨和尿素[NiaoSu]需求的增加，液氨价格大幅上涨，从而推动浓硝酸[XiaoSuan]成本上升。在需求和成本的双重拉动下，我们预计今年四季度浓硝酸[XiaoSuan]价格将有一定的上涨。

公司[GongSi]作为华南地区最大的浓硝酸[XiaoSuan]生产厂家，相比于其他企业运输成本低，区域优势明显，除完全占据广西地区浓硝酸[XiaoSuan]市场外，还占据广东地区大部分的市场份额。今年新投产的浓硝酸[XiaoSuan]产能主要集中在山东等华北地区，由于浓硝酸[XiaoSuan]长距离运输和存储成本较高，因而新增产能对华南地区浓硝酸[XiaoSuan]市场影响较小。今年以来广东省通信设备、计算机等电子设备制造业工业增加值1-9月份累计同比增加19%，拉动华南地区对浓硝酸[XiaoSuan]的需求，刺激华南地区浓硝酸[XiaoSuan]价格上涨。